隨著美國政策的重大變化，各資產類別之間和資產類別內的靈活性至關重要。

雖然我們認為美國經濟背景仍然穩固，但新政府為政策變化的規模和時間帶來了持續的不確定性。一方面，關稅和移民措施可能會抑制增長或加劇通貨膨脹，而另一方面，潛在的減稅和放鬆管制可能會成為美國企業的利好因素。

「美國例外論」提升了股票，但能持續下去嗎？

卓越的勞動生產率和更高的實際工資增長支撐美國消費者繼續以比其他已發展市場更快的速度購買商品和服務，最終導致疫情後美國經濟與世界其他地區分化。從2021年1月1日至2025年2月24日，以標準普爾500指數衡量的美國股市表現比非美國股票或MSCI EAFE指數高出約40%。

然而，「美國例外論」能否持續下去？我們認為可以。儘管區域增長差距可能會縮小，但美國經濟的出色表現應該會繼續推動卓越的企業盈利增長。

歐洲股票無疑提供一些機會，尤其是考慮到其相對估值較低。然而，儘管歐洲股票今年開局良好，但我們仍然看到潛在風險，可能令其出色表現受到挑戰。歐洲面臨日益加劇的地緣政治不確定性和貿易摩擦，可能會對歐洲經濟造成更沉重的打擊，而其股票市場缺乏科技行業，使我們更難識別出增長驅動因素。舉例而言，科技股佔MSCI歐洲指數不到8%，而MSCI美國指數的科技股比例超過30%。

與此同時，部分新興市場的前景可期，但美元走強、中國相關的不確定性和美國保護主義在一定程度上為新興市場的前景蒙上了陰影。

預計股票市場將繼續擴大

我們認為，美國股票的相對增長潛力最強。然而，鑒於估值高且市場高度集中，投資者需要精挑細選。

過去數年，美股七雄在回報上佔據主導地位，主要是由於投資者對人工智慧的樂觀情緒和卓越的盈利增長，但現時預計盈利增長將更加均勻地分佈，因此美股七雄與市場上其他選擇之間的差距將在未來數年縮小。

我們預計，股票市場將擴大，使在股票市場不同部分進行多元化投資的策略受益，例如高股息企業（對能源和金融的部署較高）和波動性較低的股票（估值更可接受）。

我們還找到美國中小型股票的戰略性機會。較小的企業往往更關注國內，因此可能會從新政府的議程中受益，尤其是在企業減稅方面。

以信用和存續期平衡股票風險

我們繼續看到以不同資產類別平衡增長風險的好處。雖然高收益債券的利差也很昂貴，但鑒於當前總收益率具有吸引力，我們認為信貸可以補充股票部署。利差可能很小，但正正反映了強勁的基本因素，以及利息覆蓋率和槓桿水平仍然處於良好狀態。

從歷史上看，最差收益率是長期回報的預測指標之一。我們認為高收益企業可以提供具有吸引力的收入來源，尤其是如果投資者專注於違約風險往往較低的高品質發行人。

我們認為目前估值更合理的資產類別是美國國庫券或存續期。我們認為，鑒於增長相對強勁且通脹具有上行潛力，與其他已發展市場相比，美國存續期的前景可能較為明朗。然而，起始收益率表明利率走勢仍然偏向下行。更重要的是，假如新政府作出對增長產生負面影響的政策變化，聯儲局則有更多空間作出行動。

大局觀

美國新政府帶來了更高的不確定性，包括關稅及減稅。我們認為決定對增長、通脹和利率影響的不僅是政策的規模，還有政策的順序。

美國的投資格局將發生變化，因此我們比以往更相信，多元資產投資必須保持多元化和靈活性，以應對潛在政策變化所引發的輪動。

資料來源：聯博，截至2025年2月。