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防禦與紀律:如何在波動股市中保持冷靜

精心規劃的防禦策略有助股票投資組合在嚴峻的市場環境中保持彈性。

波動的股票市場狀況甚至對最有經驗的投資者也構成了考驗。部署防禦性投資原則有助於引導投資組合度過極端的不確定性。

特朗普總統經常改變的議程使企業和投資者難以預測收益。與此同時,「美股七雄」對股市的主導地位似乎正在減弱。因此,在擔憂經濟放緩或衰退時,企業盈利更不明確,而股票市場的回報可能會擴大並出現分化。

投資者感到焦慮是可以理解的,然而減少股票部署可能會適得其反。作為防禦性股票投資組合的投資團隊,我們面臨的挑戰是幫助投資者獲得長期持有股票的信心。

波動性是雙向的

首先,波動性是雙向的,可以下跌和上漲。

事實上,當特朗普於4月初宣布關稅措施後,美國市場暴跌12%,投資者減少股票部署,鎖定虧損並犧牲了一週後市場反彈的收益。在最佳時機把握市場轉向的時機幾乎是不可能的,而當市場遇上不可預測的政策變動時更甚。

度過極度恐懼的時刻後往往是強勁的股市反彈。我們的研究表明,當VIX(美國股市波動性指數)在2000年以來最嚴重的市場危機期間達到極端水平時,標準普爾500指數和MSCI世界指數在未來12個月的平均回報率分別為34.4%和37.4%。

雖然我們不知道當前的貿易摩擦將如何發展,但我們相信持續投資有助投資者捕捉強勁長期股票回報潛力的最佳機會。

在市場下行時減少損失至關重要

當然,在波動的市場中,很容易對戰略計劃失去信心。然而,如果最壞的情況沒有成為現實,股票回報通常會優於預期。

那麼,投資者如何避免屈服於避險情緒呢?我們認為關鍵是建立一個投資組合,旨在通過波動的市場創造更平穩的回報模式,即是減少市場下跌時遭受損失的痛苦,同時通過市場復甦獲取大部分(但不是全部)收益。當投資組合在下跌過程中的損失較少時,彌補損失的需要就會少得多。我們的研究表明,尋求獲得90%的市場收益但只承受70%損失的投資策略甚至可以長期產生優於大市的表現。

許多投資者關注投資組合與參考指數的相對風險。然而,我們認為,將重點轉向絕對風險(降低下行風險)有助於抵消規避損失的情緒。規避損失的情緒會影響投資者的心理,並在恐懼出現時經常導致錯誤的決定。不冒險與冒太大風險一樣危險,因為代表投資者失去恢復潛力。

專注於基本因素

面對當前市況,實現平衡的風險/回報狀況尤其困難。投資者要對盈利預測和股票的回報潛力充滿信心,未來需要具有一定程度的確定性。對我們而言,評估基本因素是風險意識型股票投資的基石,也是針對現金流強勁的高品質企業的防禦性策略。

我們正在使用一個基本框架,以評估關稅對每家企業的影響,包括以下三個組成部分:估計關稅對企業收入的影響和其面對不同類型關稅的相關風險、評估關稅對盈利能力的直接影響(通常取決於企業的定價能力),以及考慮關稅對企業的間接影響,例如經濟週期或更高通脹的影響。

此框架是更廣泛的研究工作(包括量化人工智慧工具)的一個組成部分,旨在於市場上尋找由穩健資產負債表和熟練管理團隊支援的高品質企業。具有穩定交易模式和吸引價格的高品質企業的股票(即Quality、Stability及Price,或QSP)可以形成堅實的防禦基礎,以應對不斷變化的挑戰。如今,其中一些企業的估值特別具有吸引力,並增強了其復甦潛力。

估值至關重要

關注估值對投資者而言始終很重要。我們認為股票投資組合應該根據個別投資的投資理念和適當的權重而配置。

在集中的市場中,許多投資者最終傾向於最大型的股票,而有時是無意的。避免或減少強調大型股票的投資組合受到影響。然而,自年初以來,我們看到「美股七雄」的表現出現分化。在整個行業中,人工智慧相關股票的估值大幅下降,令波動性增加,而部分原因是更高效的晶元應用將減少對半導體的需求。美國大型股票市場內外回報的擴大顯示,如果集中市場進一步緩和,專注擁擠交易的投資者可能會遭受損失。

建立防禦性的多元化投資

上述概念可以通過多種方式幫助創建有效的防禦性多元化投資。

首先,防禦性投資組合應專注服務型企業,而不是商品生產商,由於後者更容易受到關稅的影響;例如,基於互聯網的旅遊服務和精選的金融服務企業根本不在貿易摩擦的影響範圍內。

其次,防禦性多元化投資需要對科技保持選擇性。軟體公司不太容易受到關稅影響,並提供在風險意識投資組合中捕捉人工智慧創新的機會。我們認為,半導體和硬體公司更容易受到關稅風險的影響,並且防禦性配置較弱。

第三,即使在似乎容易受到關稅影響的行業,也要尋找例外。一般而言,基於其已知風險,這些企業的估值相對具有吸引力;例如,主要在美國開展業務的工業公司、受益於全球基礎設施支出的數碼出版商或工程集團。

最後,地區多元化值得在全球配置中得到關注。貿易摩擦將產生全球影響,但美國企業仍然相對昂貴且更容易受到關稅影響,而歐洲和亞洲市場的估值相對具有吸引力;例如今年第一季度,歐洲股市表現出色,提示了地區多元化的好處。

不斷變化的全球貿易格局凸顯了對適應不斷變化的市場動態,以及採取嚴謹投資方式的必要性。為了使防禦性投資在不可預測的時期取得成功,投資者應避免對市場走勢作出衝動反應,同時借鑒從過往市場危機中汲取的戰略投資經驗。

 

資料來源:聯博,截至2025年4月。

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