自從遏制了失控的通脹後，大多數央行開始減息，但正如去年的情況所示，過程未必一帆風順。現時地緣政治充滿不確定性，包括中東和烏克蘭的衝突，以及去年「超級選舉年」期間舉行的72個國家選舉所帶來的影響。

值得留意的是，當選美國總統特朗普和共和黨國會有機會制定可能重塑世界的政策變化，而圍繞政策變化的猜測導致整個資本市場的波動性上升。

鑒於今年可能發生的政策變化，區域經濟的結構也可能發生變化。然而，我們認為總體而言，增長和債券收益率的軌跡仍然越走越慢。以下是聯博對今年的預期，以及在當今環境下對債券投資者有利的七項策略。

增長：預測已知的未知數

我們預計今年全球經濟增長將低於市場預期。增長分化可能會推動每個地區的利率進一步下降，例如歐洲收益率的下降幅度可能大於美國。

歐洲經濟體在疫情後努力恢復有意義的增長，但最容易受到外部衝擊的影響，令該地區有機會陷入衰退。現有的結構性和地緣政治挑戰可能會因為新增的不確定性而加劇，例如美國新政府的政策變化。我們認為，這些挑戰可能導致增長放緩、減息幅度加大，以及收益率下降幅度超過市場目前的預期。

與此同時，我們認為特朗普的政策可能會導致美國名義增長和通脹上升，並且減息幅度低於聯儲局之前的預期。事實上，在美國大選前後的數週內，美國債券收益率大幅攀升，反映投資者對特朗普政策可能導致通脹上升和聯邦赤字擴大的猜測。

至於中國，政策制定者採取了有意義的經濟刺激措施，但我們認為這些措施旨在控制經濟放緩的步伐，而不是將增長推向更快的軌道。同時，中國也容易遭受與美國貿易衝突的影響。

投資者應該適應不斷變化的政策預期和數據意外，避免陷入短期波動。我們認為，更廣泛的趨勢更為重要。

收益：順其自然

我們預測短期內債券收益率的走向具有挑戰性。我們的重點仍然是中期，亦是投資者應該關注的範圍。從歷史上看，收益率隨著各地央行的寬鬆措施而下降。因此，我們認為，隨著大多數地區的收益率在未來兩、三年內呈走低趨勢，債券價格可能會上漲。

鑒於現時市場上仍有大量資金在觀望中尋找切入點，債券的需求可能異常強勁。現在，各地央行正在啟動寬鬆政策，貨幣市場利率正在下降；我們預計未來數年大約有2.5至3萬億美元將重返債券市場。

收益率曲線：遭受影響

收益率曲線是投資者當前對未來經濟狀況的預期。因此，對曲線短端的影響相對長端有所不同。

央行政策引導曲線的短端，因此投資者關注最新的就業和通脹數據。在中間範圍（2至10年間），經濟增長是關鍵。對於較長的期限，長期通脹和財政實力至關重要。如今，由於全球國債不斷增長，圍繞長期收益率的投機活動特別多。

因此，收益率曲線已經開始變陡。隨著各地央行繼續放寬政策，以及由於對國家債務水平的擔憂，更高的期限溢價被反映在長期收益率中，而我們認為收益率曲線還有進一步陡峭的空間。

信用債券：基本因素穩健

儘管信用利差處於歷史低位，但信用敏感資產的收益率仍接近歷史高位。投資級別企業債券的基本因素仍然處於良好狀態。高收益債券發行人的基本因素普遍穩健，而且需求持續強勁。此外，利率下降應有助於緩解企業發行人的再融資壓力。因此，我們仍然保持謹慎樂觀，因為利差可能會在較長時間內保持區間波動。

換言之，我們認為政策變化不會對所有行業和企業造成同等壓力，例如能源和金融可能面臨較少的監管。相反，依賴進口的行業（例如零售）可能會受到挑戰。總體而言，我們預計財務狀況強勁的投資級別債券發行人將相對適應關稅壓力。

應對未知的七大策略

1.     投資

我們認為，尋求入市債券市場的投資者應該把握收益率的回升。隨著債券收益率下降，持續觀望的投資者可能會錯過潛在的價格上漲。貨幣市場收益率密切追蹤央行的行動，因此可能會進一步下跌，但並不會受價格上漲有所彌補。

2.     延長存續期

如果投資組合的存續期或對利率變化的敏感度已轉向超短期，投資者可以考慮延長存續期。隨著利率下降，存續期通過提供更大的價格上漲使投資組合受益。政府債券是最純粹的存續期工具，也提供充足的流動性，有助於抵消股市波動。

然而，投資者不宜設定存續期後即拋諸腦後。當收益率較高（債券價格較低）時，延長存續期；而當收益率較低（價格較高）時，調整部署。即使利率從當前水平上升，偏高的起始收益率也能為負面價格效應提供緩衝。

3.     放眼全球

隨著央行寬鬆政策的程度不同，分散部署於不同利率和商業週期將帶來更強的優勢。

4.     持有信用債券

根據我們的分析，儘管利差收窄，但對信用敏感的行業仍然具有吸引力。利差必須從當前水平大幅擴大，以抵消現時偏高的收益率。換言之，當前情況需要謹慎選擇證券。不斷變化的政策和法規不會對行業和企業產生統一影響，疲軟的經濟增長亦然。

不斷演變的證券選擇方式可以幫助投資者更客觀地分析大部分信貸領域，並可能有助於提高阿爾法。我們認為，減持週期性行業、CCC級別企業（佔違約的大部分）和評級較低的證券化債券是合理的，因為這些資產在經濟放緩時最容易受到攻擊。多元化的高收益債券組合（包括企業、新興市場債券和證券化資產）亦可提供進一步的分散投資效益。

5.     採取平衡的立場

我們認為，政府債券和信貸行業在當今的投資組合中均可發揮作用。最有效的策略之一是將政府債券和其他利率敏感資產與以增長為導向的信貸資產配對在一個動態管理的投資組合中。

這種配對利用政府債券和增長資產之間的負相關性，有助於降低溫和增長預測之外的風險，例如極端通脹回歸或經濟崩潰。把多元化資產整合在投資組合中，可以更輕鬆地管理利率和信用風險的相互作用，並根據市場狀況隨時傾向於存續期或信貸。

6.     對抗通貨膨脹

鑒於未來通脹飆升的風險增加及通脹的腐蝕作用，我們認為投資者應該考慮增加對通脹策略的配置。

7.     輔以系統化的策略

當前環境增加了證券選擇的潛在阿爾法。積極的系統性固定收益投資策略依賴一系列預測因素（例如動量）捕捉阿爾法，而傳統投資相對上無法有效地捕捉這些因素。由於系統化策略取決於不同的業績驅動因素，因此其回報有機會補充傳統的主動策略。

在波動中找到希望

我們認為，投資者應該適應不斷變化的政策預期和短期波動，同時配置投資組合，以把握未來數月波動加劇和市場利好因素所帶來的機會。

最重要的是，密切關注更廣泛的趨勢，例如經濟增長放緩、需求被壓抑和利率下降。投資者該切記，隨著各地央行減息，貨幣市場收益率每天都在變化，並且應該會繼續下降。對投資者而言，現在是重新投資債券的時機。

資料來源：聯博，截至2025年2月。