減稅延長議案和更高的債務成本可能加劇財政憂慮。

美國眾議院最近通過2025財政年度的預算案《大而美法案》（One Big Beautiful Act，簡稱OBBBA）。熟悉美國財政流程的人都知道，眾議院通過只是邁向最終成為預算案的一步。參議院現在需要通過一項法案，而且調和兩個版本可能會持續至夏季。

因此，眾議院的法案離最終成品還很遠，而細節上的變更是必然的。儘管如此，預算案的通過令我們更了解特朗普政府財政上的優先事項，並為未來的談判設置了基準。因此，現在是一個更新我們對美國財政軌跡看法的好時機，也加劇了投資者對頑固赤字和債務水平上升的擔憂。

減稅延長議案是赤字增長的最大推動力

我們認為，眾議院的立法很可能會增加預算赤字並在此過程中增大聯邦債務的負擔。稅收是政府的收入來源；如果稅收減少的幅度超過支出的減少，赤字將會增加。估計赤字增長在本質上是不精確的，但我們認為在未來十年內增加2至3萬億美元是一個合理的起點。

2017年《減稅和就業法案》的延長議案是赤字增長的最大推動力，其減稅措施計劃在本財政年度結束時到期，而延長可能會使赤字增加3.5至4萬億美元。大約8,000億美元將通過削減醫療支出（主要是醫療補助，即Medicaid）來抵消；其他削減目標是綠色能源和相關項目的補貼和稅收激勵措施。將食品券和其他社會項目的某些成本轉移至州份可以節省更多。然而，在預算角度，整體而言，此法案帶來了顯著的淨成本。

該法案的結構也為國會創造了將來的壓力點。為了避免可能在參議院發生的冗長辯論，最終法案必須使用和解程序推進，而此舉要求擴大赤字的法案部分屬臨時性。OBBBA的減稅措施是前置的，立即生效。為了在10年內抵消影響，該法案提議未來的支出削減（主要在2029年及以後）將由後續的政府處理。

利息支付增加加劇赤字困境

此立法工程的淨效應是：預算赤字的最大增長將在近期出現。未來政府將有機會根據其政治偏好來制定預算。與此同時，赤字可能會在未來數年顯著攀升。

當然，除了立法支出和收入之外，還有其他因素影響財政狀況。政府債務的增加以及支付利息的成本上升將使赤字增長超過僅由OBBBA影響所預測的數目（見下圖）。根據負責任聯邦預算委員會的估計，政府的債務服務成本在未來數年將每年增加超過1,000億美元，使總債務服務成本在近期內超過每年1萬億美元，遠遠超過政府在國防上的支出。

合計未來數年原有赤字的變化與更高的利息支付，對整體預算的淨影響變得明顯。今天所討論的議案將使預算赤字在未來十年內膨脹至接近國內生產總值的8%（見下圖）。

美國國債收益率上升反映市場憂慮

如果華盛頓沒有注入某程度上的財政紀律，赤字將繼續擴大，債務負擔將增加，而政府債務的服務成本將上升。金融市場已注意到債務負擔：30年期國債收益率今年迄今已上升超過50個基點，現時超過5%。更高的收益率加劇了挑戰，使政府發行新債務的成本更高。若要打破這個循環，政府必須採取行動。

若要使聯邦預算恢復秩序並走上更可持續的軌道，政府將需要同時削減支出以及增加稅收，而這兩個選項在政治上都不受歡迎。在政府和國會願意作出重大的選擇之前，我們不期望美國的財政狀況會改善。

資料來源：聯博，截至2025年5月。