遵循防禦性股票策略可以幫助投資者在不確定性加劇的時期為市場波動做好準備。

股票市場在2025年面臨三大波動來源。有關美國新政府政策的不確定性、人工智慧（AI）和不斷變化的宏觀經濟狀況，都可能引發市場波動。

然而，規避風險的投資者不應該放棄股票。精心策劃的防禦策略可以幫助投資者因應潛在的不穩定因素而部署，同時捕捉能夠克服未來挑戰的企業的回報潛力。

特朗普2.0：與上屆特朗普政府有何不同？

一些投資者可能會從特朗普總統第一個任期的過往表現得到安慰。畢竟，股票在2016年至2020年間表現良好，而市場波動相對溫和。

我們認為此看法過於簡單化。隨著特朗普的新任期開始，市場狀況與他於2016年首次上任時大不相同。截至2024年底，美國股市價格／遠期收益比率達21.1，比2016年底高出約29%。

與此同時，與大盤相比，增長股的價格比2016年高出很多。與此同時，以MSCI美國最低波動率指數為代表的防禦性股票與大盤相比，估值相對便宜。

宏觀經濟狀況也發生了變化。美國正面臨比2016年更高的通貨膨脹率，而財政赤字亦急劇擴大至6.7%。

我們認為，當前的市場和宏觀狀況需要投資者保持謹慎，並為潛在的市場波動奠定了基礎，尤其是考慮到即將到來的風險。

風險1：特朗普的政策議程帶來不確定性

特朗普的親商資歷掩蓋了許多政策不確定性。在最初的行政命令中，特朗普開始放鬆對能源行業的管制，並重申削減企業稅務的承諾。然後，在2月，他決定對中國、加拿大和墨西哥徵收關稅。此類措施旨在提高美國企業的競爭優勢。

然而，政策細節的制定需要時間，故此對美國和全球企業的影響不會在一夜之間而明朗化；例如，關稅旨在降低對美國進口商品的競爭力。實際上，關稅的影響會因部門、行業和公司而異。

舉例而言，根據我們對MSCI世界成分股的分析，商品製造商比服務行業有更多收益受潛在關稅影響。在科技領域，半導體和硬體製造商比軟體製造商更容易受關稅影響。

隨著市場難以消化關稅對個別企業的影響，我們預計波動性將會增加，並可能會為被錯誤標記為關稅「受害者」的企業創造機會。近年開始優化供應鏈的精選企業可以克服關稅風險，並在收益和回報方面帶來積極的驚喜。

其他政策變化，包括放鬆管制及減稅，都可能為投資者創造機會。我們認為，政策變化的影響將以不均衡的方式滲透各個行業和企業，從而在過程中造成市場波動。

風險2：AI的陷阱

AI可以說是過去兩年股市中最強大的商業主題。一項可能提高生產力的革命性技術吸引了投資者的想像力，並推動所謂美股七雄（即美國大型股）創下紀錄性的收益和市場主導地位。

然而，從顛覆性技術發展成為可持續增長的道路充滿風險。是的，美股七雄包括可能從特朗普政府更寬鬆的監管中受益的高質企業，但偏高估值令投資者對其實現長期盈利增長的能力有所質疑。正如我們所見，高度集中在大型股的被動美國和全球投資組合似乎容易受到情緒變化的影響，並也可能引發市場波動。

好消息？投資者可以通過多種方式，在保持防禦心態的同時投資於AI。

根據其價格／自由現金流收益率，半導體企業相對昂貴，但軟體和硬體製造商的股票交易估值更合理，而投資者亦可從中找到AI受益者和推動者的高質企業，可為防禦性股票投資組合提供AI部署，同時減輕在重量級股票中持有大量權重所帶來的一些風險。

風險3：全球經濟政策分化

宏觀經濟風險總會影響股市，但我們認為今年在全球經濟狀況分化的情況下，美國政策的重大變化可能會引發嚴重的市場波動。

特朗普的一些政策被認為有利於增長，但也加劇了對財政可持續性的擔憂，並且可能導致通貨膨脹，並可能導致聯儲局放慢減息步伐。鑒於政策的不確定性，潛在結果的範圍很廣。聯博預測今年經濟衰退的可能性僅為20%。

我們還可能在全球範圍內看到更多經濟政策分化。特朗普的關稅政策可能會為中國和歐洲帶來壓力，而中國和歐洲已經在應對經濟增長乏力。中國的刺激措施是一張「萬能牌」，而在歐洲，通脹正在接近目標，故此歐洲央行應該能夠在今年繼續減息。

為了應對這些風險，我們認為防禦性投資者應致力構建抵抗宏觀經濟影響的股票投資組合，而這需要利用基礎研究以關注不受宏觀經濟結果束縛的高質業務。

股票在當今市場上仍然至關重要。隨著時間的推移，股票在提供高於通脹率的穩健實際回報方面有良好的紀錄。我們相信，高質企業的股票具有較穩定的交易價格和吸引的估值，可以成為應對當今流動市場和宏觀條件的有效防禦策略。

配置有助於在經濟低迷時期緩衝投資組合的股票，可以幫助風險偏好較低的投資者在政治驅動的不穩定市場中保持正軌。

資料來源：聯博，截至2025年2月。